La storia d'amore del mercato azionario con i gestori di fondi quotati australiani si è raffreddata. Tornando a prima del GFC, c'è stata una frenesia attorno a Platinum, poi molti anni con Magellan e inizialmente VGI Partners, e l'amore è continuato fino al 2021 per Pinnacle e Australian Ethical. Alla fine dello scorso anno, anche l'IPO di GQG è stata fortemente sostenuta, anche se brevemente. Ora, il corteggiamento sta faticando di fronte a deflussi, cambi di gestione e meno ottimismo sul futuro dei mercati azionari.
Ma qual è il rapporto tra un gestore di fondi ei suoi fondi? Se un investitore è disposto a sostenere un fondo, ci deve essere qualcosa nel gestore del fondo (la sua gente, il suo stile, i suoi investimenti o la sua storia) che piace all'investitore. Se l'investitore è così convinto che il gestore del fondo possa offrire una sovraperformance, allora perché non investire nel gestore del fondo stesso? Dopotutto, se il fondo offre ottimi risultati, il gestore del fondo attirerà nuovo denaro e i suoi fondi e le sue commissioni aumenteranno.
Uno è un business, l'altro è un fondo
A un certo livello, il paragone può sembrare oscuro. Un gestore di fondi è un'attività come le altre con entrate, costi e, si spera, profitti, mentre un fondo è una raccolta di attività. Sebbene un fondo azionario sia un portafoglio di pezzi di attività, i rendimenti per un investitore provengono da dividendi e plusvalenze, non dalle sfide idiosincratiche, dai ricavi e dai costi di una singola attività.
Il successo dell'attività del gestore è "gemellato" con la performance dei suoi fondi, ma sono gemelli "fraterni" o "identici", anche se "congiunti" sta andando troppo oltre? Per coloro che hanno perso Biology 101, i gemelli fraterni si sviluppano in ovuli separati e sono geneticamente diversi e non più simili degli altri fratelli. Possono essere di sesso diverso. I gemelli identici condividono gli stessi geni e sono dello stesso sesso.
Gestori di fondi quotati in Australia
Molti dei gestori di più alto profilo in Australia sono quotati e un investitore può acquistare sia l'attività di gestione dei fondi che i suoi fondi.
Ecco un breve sguardo a sei gestori di fondi quotati (anche se ce ne sono altri come AMP, Perpetual, Charter Hall, Goodman Group, Janus Henderson e Pendal che potrebbero essere aggiunti), la loro performance e i loro fondi gestiti (FUM). Tutti i grafici dei prezzi provengono dal database Morningstar.
1. Magellano
a) La società (ASX:MFG)
Le recenti difficoltà di Magellan sono ben note. Dopo i primi 14 anni impressionanti dalla sua fondazione nel 2007, gli ultimi due anni di sottoperformance e deflussi del fondo e il recente congedo per motivi di salute di Hamish Douglass hanno colpito drammaticamente il prezzo delle sue azioni. Ecco gli ultimi tre anni, con un picco di quasi $ 75 a febbraio 2020 e un calo di circa $ 14,00 al momento della stesura (14 marzo 2022).
Morningstar valuta la società MFG come un acquisto a 5 stelle a $ 14,20 con una stima del valore equo di $ 33. L'analista azionario Shaun Ler scrive:
“Magellan è per l'investitore paziente. Affinché le azioni possano rivalutare, Magellan Global deve sovraperformare. Siamo fiduciosi che ciò accadrà nel medio termine, poiché i mercati attualmente rimangono in correzione tra le aspettative di tassi in aumento... Tuttavia, nessun impegno del cliente può salvare l'attuale prolungata sottoperformance di Magellan Global, quindi prevediamo che i rimborsi persistano nel breve termine. Il congedo a tempo indeterminato del CIO Hamish Douglass, i declassamenti dei fondi e le commissioni al dettaglio superiori alla media non aiuteranno.
b) I fondi
Magellan offre un'ampia gamma di fondi quotati e non quotati, tra cui un'importante attività infrastrutturale e la proprietà al 100% di Airlie Funds Management che offre azioni australiane. Ecco il track record del principale fondo globale (ASX:MGOC) dall'inizio nel 2007:
Magellan ha raggiunto il suo obiettivo assoluto a lungo termine del 9% annuo dall'inizio. Con l'11,06%, ha una forte sovraperformance annua del 3,5%. La sottoperformance del 4,7% per tre anni e dell'1,7% per cinque anni mostra che gli investitori si concentrano più sui rendimenti relativi che su quelli assoluti.
I fondi stanno perdendo pesantemente, soprattutto dalle principali istituzioni. Nell'ultimo annuncio dell'11 marzo 2022, FUM ha totalizzato $ 69 miliardi, in calo di $ 5 miliardi dal 25 febbraio 2022. Tuttavia, la maggior parte del denaro è stata persa da investitori istituzionali, in calo di $ 4,7 miliardi. Il mix di fondi include infrastrutture, $ 20 miliardi e azioni australiane (Airlie) $ 10 miliardi e sono meno colpiti dalle perdite globali. Tuttavia, mostrando fino a che punto è diminuito il FUM di Magellan, era di $ 117 miliardi nell'agosto 2021.
2. Platino
a) La società (ASX:PTM)
Il platino sotto Kerr Neilson una volta regnava supremo nelle azioni globali per gli investitori australiani, fluttuando sull'ASX il 23 maggio 2007 a un prezzo di offerta di $ 5 e chiudendo il suo primo giorno a $ 8,50. Neilson è diventato un miliardario durante la storia d'amore con investitori e consulenti. Ecco gli ultimi tre anni del prezzo delle azioni e, con l'attuale prezzo PTM di circa $ 2,15, è stato un viaggio triste per la maggior parte degli investitori dopo un discreto aumento nel 2021.
Morningstar valuta anche Platinum a 5 stelle, con un obiettivo di prezzo di $ 3,70. Shaun Ler dice:
“I precursori di nuovo denaro includono una sovraperformance sostenuta, la diversificazione dei clienti, il miglioramento dei rating dei fondi e le commissioni basse. Ci aspettiamo progressi sui primi due fronti. È probabile che Platinum possa continuare a fornire alfa positivo nei mercati attuali. L'azienda ha anche migliorato i nuovi prodotti sia per i clienti al dettaglio che per quelli istituzionali, e sta intensificando gli impegni con i clienti".
b) I fondi
Platinum ha una vasta gamma di fondi globali, con il record di rack più lungo per il Platinum International Fund dall'aprile 1995. Come Magellan, il suo rendimento dall'inizio dell'11,7% rispetto al suo benchmark del 7,5% è eccezionale, ma i numeri più recenti hanno deluso poiché ha investito meno sui grandi successi tecnologici delle società statunitensi e più sulle opportunità asiatiche. Il rendimento a 3 anni del 6,8% è ben al di sotto dell'indice al 12,7%.
Nel febbraio 2022, il suo FUM era di $ 21,1 miliardi, in calo rispetto ai $ 24,9 miliardi del febbraio 2021. Dice Ler:
"La maggior parte dei fondi Platinum rimane medaglia di bronzo dopo essere stata declassata da Gold da Morningstar nel 2020. Le commissioni (soprattutto al dettaglio) rimangono superiori alla media. L'attività di ribilanciamento da parte dei clienti istituzionali o il consolidamento della piattaforma da parte delle principali piattaforme di gestione patrimoniale potrebbero continuare a estendere i deflussi".
3. Pinnacolo
a) La società (ASX:PNI)
Mentre Magellan e Platinum hanno bisogno di ricostruire le glorie del passato, molti dei gestori di fondi nella scuderia di boutique di Pinnacle hanno avuto successo. Pinnacle non è essa stessa un gestore di fondi, ma fornisce capitale, marketing, servizi di distribuzione, supporto aziendale e servizi di entità responsabili a 16 "affiliati" nella sua rete. Addebita commissioni per i suoi servizi e guadagna una quota degli utili come detentore di azioni nelle imprese.
Pinnacle ha una solida esperienza nella scelta di gestori di fondi di successo. Il prezzo delle sue azioni ha registrato una corsa massiccia dalle profondità del COVID-19 nel marzo 2020 a circa $ 2,40 a un notevole $ 19+ nel maggio 2021. Da allora è sceso a circa $ 9,50 e, a questo prezzo, è valutato 4 stelle da Morningstar con una stima del Fair Value di $ 13,90.
Se un investitore vede Pinnacle come una forte performance recente dipende dal punto di ingresso. Qualcuno che ha acquistato a metà del 2021 ha visto il prezzo scendere del 50%, ma è quattro volte il prezzo di due anni fa.
L'analista Shaun Ler afferma:
“Alziamo la nostra stima del valore equo a AUD 13,90 da AUD 13,20, principalmente aumentando la nostra quota di profitto di affiliazione e le previsioni sui ricavi a livello di genitore. Le azioni vengono scambiate con uno sconto del 17% rispetto al fair value ai prezzi correnti. Prevediamo rendimenti inferiori sul capitale investito nell'anno fiscale 2022-23 (al di sotto della media triennale del 25%) poiché Pinnacle spende per la distribuzione e si confronta con mercati instabili e flussi di fondi, prima di migliorare fino a superare il 30% entro l'anno fiscale 2026 dalla leva degli utili come Composti FUM.”
Per ora, il mercato ha rivalutato le prospettive di crescita di Pinnacle dopo che un 2020 stellare e l'inizio del 2021 hanno creato un multiplo elevato.
b) I fondi
Il FUM di affiliazione è cresciuto fino a $ 94 miliardi al 31 dicembre 2021, con un aumento di $ 23 miliardi o del 33% rispetto ai $ 70 miliardi al 31 dicembre 2020. Particolarmente impressionante è stato il FUM al dettaglio a $ 24 miliardi rispetto ai $ 17 miliardi dell'anno precedente. Morningstar prevede che le boutique di Pinnacle continueranno ad aumentare la loro quota di fondi gestiti al dettaglio e all'ingrosso nazionali.
Al momento, secondo Pinnacle, il 77% delle strategie e dei prodotti di affiliazione ha sovraperformato i propri benchmark su cinque anni fino al 31 dicembre 2021. Le strategie di Hyperion, Solaris, Resolution, Antipodes e Firetrail (che gestiscono collettivamente il 64% del FUM di Pinnacle) vengono assegnate medaglie da Morningstar Manager Research.
Esistono troppe strategie diverse per identificare individualmente la performance, ma Pinnacle ha il vantaggio di boutique che gestiscono molte classi di attività diverse che non sono soggette ai capricci dei mercati azionari (come le metriche nel debito privato).
4. Etica australiana
a) La società (ASX:AEF)
Come Pinnacle, gli investitori hanno offerto le azioni di Australian Ethical a oltre $ 15 nel maggio 2021 da un minimo di $ 2,20 nel profondo marzo 2020, ma la rivalutazione dei gestori di fondi l'ha portata con i piedi per terra a circa $ 6. Ancora una volta, se un investitore ha acquistato a $ 15, il suo tempismo è stato terribile, ma la performance del prezzo delle azioni in tre anni è stata un forte + 185%, come mostrato di seguito. Morningstar ha una valutazione quantitativa per il valore equo di $ 9,17 che colloca l'azienda in una fascia a 4 stelle.
b) I fondi
Australian Ethical sta beneficiando dell'aumento della domanda da parte degli investitori di fondi con solidi principi ESG e l'aumento a lungo termine del prezzo delle sue azioni è guidato dalla forte crescita del FUM, come mostrato di seguito.
Australian Ethical offre un'opzione insolita nel consentire l'accesso diretto a un fondo pensione (ad esempio, non tramite un SMSF) e la sua opzione Balanced Accumulation (MySuper) ha ottenuto buoni risultati, superando il suo benchmark nella maggior parte dei periodi.
Ciò dimostra che la rivalutazione del manager non è semplicemente una funzione della sottoperformance. Il mercato sta prendendo in considerazione prospettive di crescita inferiori e ora riconosce che l'espansione multipla fino alla metà del 2021 era in anticipo rispetto ai ricavi.
5. Partner GQG
a) La società (ASX:GQG)
GQG Partners Inc è una società di gestione patrimoniale boutique globale che offre strategie long-only a istituzioni e privati. È stato quotato all'ASX nell'ottobre 2021 a $ 2 per azione, raccogliendo $ 1,2 miliardi su una valutazione di mercato di $ 5,9 miliardi. All'epoca era la più grande IPO del 2021. GQG era per lo più di proprietà dei fondatori e dello staff, e la vendita in ottobre prima della rivalutazione dei gestori di fondi è stata una tempistica ispirata per loro, ma tutt'altro che ideale per gli investitori. I sostenitori hanno visto le azioni scendere a un minimo di $ 1,12 prima di un recente miglioramento a $ 1,35, ancora in calo del 30% dall'IPO. Il rating quantitativo di Morningstar fornisce all'azienda una stima del valore equo di 3 stelle a questo prezzo.
b) I fondi
GQG sta beneficiando dei deflussi di Magellan e Platinum e registra un afflusso di fondi positivo. FUM è stato riportato a 90 miliardi di dollari USA alla fine di febbraio 2022, in calo di 2 miliardi di dollari USA in un mese a causa del calo dei movimenti di mercato di 3 miliardi di dollari USA.
La sua principale strategia azionaria globale fino alla fine di febbraio 2022 ha prodotto buoni risultati a lungo termine, sovraperformando costantemente il suo indice.
6. Partner VGI
(a) La società (ASX:VGI)
I fondi VGI Partners comprendono investimenti non quotati e quotati in strategie di investimento globali e asiatiche, compresa la capacità di vendere azioni allo scoperto. Per certi versi, la traiettoria del prezzo delle azioni di VGI è stata simile a Magellan e Platinum, con la necessità di recuperare le glorie del passato. È stato quotato a giugno 2019 a $ 5,50 e chiunque sia riuscito a entrare in possesso del titolo ha avuto inizialmente buoni risultati, con un picco di settembre 2019 vicino a $ 18. Negli ultimi tre anni, il prezzo delle sue azioni è sceso in modo significativo al prezzo attuale di circa $ 4.
Sono attualmente in corso discussioni tra VGI e il gestore specializzato in investimenti alternativi Regal Funds Management su una potenziale fusione. La logica alla base della mossa è che VGI è anche un gestore long-short e unirebbe due fornitori leader di mercato di strategie di investimento alternative. Regal non è una società quotata.
b) I fondi
Il FUM di VGI è stato riportato l'ultima volta per il 31 dicembre 2021 a $ 2,5 miliardi, in calo rispetto ai $ 3,1 miliardi dell'anno precedente. Comprende due società di investimento quotate, un fondo globale (ASX:VG1) e un fondo asiatico (ASX:VG8). VG1 è stato lanciato il 28 settembre 2017 ed è caduto in disgrazia tra gli investitori, scambiato con uno sconto significativo rispetto al suo supporto Net Tangible Asset (NTA) per azione ordinaria, stimato a $ 2,04 l'11 marzo 2022 contro un prezzo delle azioni di $ 1,66.
Ecco l'andamento del prezzo delle azioni di VG1, da un inebriante $ 2,50 fino a settembre 2021.
Nella relazione agli azionisti di VG1 del gennaio 2022, la sua performance è stata segnalata come -5,9% nell'ultimo anno e 4,7% dall'inizio.
C'è un conflitto per un manager elencato?
Chris Cuffe ha trascorso gran parte della sua lunga carriera nella gestione patrimoniale selezionando gestori per vari portafogli o aziende. Ha sostenuto in Firstlinks che per molte classi di attività vede un limite a quanto dovrebbe gestire un gestore di fondi. Ad esempio, Chris ha scritto in questo articolo, "Le mie 10 più grandi lezioni di gestione degli investimenti":
“Osserva il livello dei fondi in gestione
Guardo i fondi totali in gestione in un gestore e i tipi di azioni che il gestore acquista. Un manager a piccola capitalizzazione in Australia con più di 1 miliardo di dollari mi preoccupa. E sono cauto nell'investire con un gestore a maggiore capitalizzazione in azioni australiane con più di 6 miliardi di dollari in gestione. A quel livello, ho bisogno di più convincente. È un problema minore per un gestore globale di società a grande capitalizzazione che opera in un vasto universo di azioni.
Le dimensioni possono ostacolare le prestazioni. Non è un caso che la maggior parte dei miei manager abbia commissioni di performance, che consentono loro di rimanere più piccoli pur rendendo economicamente sostenibile la gestione della propria attività.
La maggior parte dei manager parla di rimanere al di sotto della capacità e di rifiutarsi di incassare più soldi, ma la mia esperienza è che la maggior parte non lo fa, specialmente quando c'è un proprietario istituzionale. È convincente prendere più soldi. Le boutique sono le migliori nel guardare la capacità in quanto possono guadagnare molti soldi dalle commissioni di performance se sono buone.
Chris ritiene che i gestori di fondi quotati abbiano un potenziale conflitto di interessi perché il mercato azionario e gli investitori esterni richiedono costantemente FUM in aumento e i gestori di fondi sono incentivati a far crescere le attività.
Un gestore azionario globale che pesca in un enorme pool globale ha meno problemi di un gestore in un mercato più piccolo, ma un gestore non quotato non deve affrontare l'intenso controllo pubblico delle comunicazioni FUM mensili. In alcuni casi, come l'attività di investimento Blue Sky Alternatives ora chiusa, in cui gli afflussi di fondi sono stati più consistenti del flusso di operazioni, il gestore potrebbe essere costretto a effettuare investimenti che sarebbero stati trascurati a livelli di FUM inferiori. Al momento, i media si avventano su ogni annuncio FUM fatto da Magellan.
Ci sono molti gestori di fondi australiani di successo che hanno resistito all'impulso di elencare e il motivo principale è che non vogliono la distrazione di un controllo continuo.
Ecco un riepilogo dei dettagli di cui sopra per i sei manager:
Cosa ci dicono questi numeri?
La correlazione tra il prezzo delle azioni del gestore del fondo ei suoi fondi è debole perché sono coinvolti molti altri fattori. Né Pinnacle né Australian Ethical hanno perso molto FUM nella recente debolezza del mercato, ma i loro prezzi delle azioni sono diminuiti di almeno il 50%. GQG rimane in afflusso netto, ma il mercato sta ancora assorbendo i deboli acquirenti dal suo massiccio flottante.
I nomi quotati di più alto profilo, Magellan e Platinum, stanno subendo un deflusso di fondi a causa della recente sottoperformance, ed entrambi devono ribaltare la situazione prima che il FUM e il prezzo delle azioni si riprendano. In Magellan, il calo del prezzo delle azioni è di gran lunga maggiore della perdita FUM, indicando che il recupero del prezzo è probabilmente sfruttato per il risultato della performance. Il miglioramento potrebbe segnalare il supporto per i nuovi manager, Chris Mackay e Nikki Thomas.
Sono gemelli fraterni
Quindi chiamiamo i gestori di fondi ei loro fondi "gemelli fraterni" piuttosto che identici, e di certo non sono congiunti. Tra i due c'è un forte legame di parentela. Per quanto riguarda l'investimento nel gestore del fondo, è probabile che si tratti di un'esposizione con leva finanziaria sia al rialzo che al ribasso, mentre il fondo stesso sarà sempre il benchmark più o meno la performance.
La gestione dei fondi è un'attività meravigliosa quando i gestori di portafoglio scelgono i vincitori, ma è difficile riprendersi se gli investitori perdono la fiducia.
Graham Hand è direttore editoriale di Morningstar. Questo articolo è un'informazione generale e non considera le circostanze di alcun investitore. Divulgazione: Magellan, Australian Ethical e VGI sono sponsor di Firstlinks e Graham Hand detiene investimenti in alcune delle società o dei fondi menzionati in questo articolo.